投资:ABInbev拟收购SABMiller,印证全球啤酒产业的整合趋势,国内啤酒企业有望迎来价值重估及格局巨变。华润创业9月已剥离非啤酒资产,未来3年有望获股东200亿港元贷款支持,同时华润系与国资委有定增换股先例,国内啤酒龙头强强联合存想象空间,维持华润创业、燕京啤酒增持评级;维持青岛啤酒谨慎增持评级。
事件:2015年9月16日,全球前两大啤酒生产商ABInBev与SABMiller发表声明,确认ABInBev已向SABMiller董事会发出意向收购通知。目前SABMiller董事会表示尚未收到任何关于收购计划的细节,收购仍具不确定性。根据英国有关,ABInBev须在当地时间2015年10月14日5pm前宣布是否确认收购意向。若两大巨头成功合并,将占领全球30.5%的啤酒市场份额。
行业延续整合趋势,国内啤酒企业有望迎来价值重估。参考2008年英博收购AB公司的案例(收购价较AB公司接受收购前收盘价溢价约8%),我们认为,本次交易较大可能为溢价收购。行业延续整合趋势下,国内啤酒上市公司有望迎来价值重估。截至9/17,华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒吨酒市值仅2533、4590、3947元/吨,尚有较大的提升空间(ABInbev、SABMiller吨酒市值约25072、19232元/吨)。
国内啤酒行业格局可能迎来巨变,但尚具较大不确定性。截至2015H1,ABInbev在中国占有15.8%的市场份额,而SABMiller持股49%的华润雪花市占率约25.4%。考虑到反垄断审查、龙头间对市场支配地位争夺等因素,我们认为收购事件将使得国内啤酒行业格局至少存在三种可能性:1)ABInbev全部或部分保留华润雪花股权,并与其达成合作,双方主导中国41.2%的啤酒市场份额,行业格局将大幅改善。但此种可能的前提为商务部同意突破2008年设立的反垄断性条件(即ABInbev不得寻求华润雪花和燕京啤酒的股份)且华润创业与ABInbev能就市场龙头地位及同业竞争问题达成一致;2)ABInbev将其雪花股权全部转让予华润系、或虽保留股权但雪花不与其成为一致行动人,则国内啤酒行业格局暂时不变,但华润雪花将有更大动力加速行业整合。考虑到商务部可能仍外资啤酒在华、华润系强大的资本实力及其大力发展啤酒业务的决心,我们认为华润雪花将有可能与ABInbev成为一致行动人,而其也将更有动力加速行业整合,以力保其第一龙头地位。3)ABInbev将其雪花股权转让予其他啤酒龙头或财务投资者,国内啤酒行业格局将存在多种可能性。我们将对事件进展保持紧密。
风险提示:收购事件具不确定性、反垄断审查处理具不确定性。
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